文 | 李振兴
近日，巴奴海外控股有限公司（以下简称“巴奴”）再次向港交所递交上市请求，这是其继2025年12月首份招股书失效后的二次递表。曾被巴奴首创东说念主杜中兵支捏的西贝贾国龙照旧退居幕后，西贝的上市措施也大幅延缓或难以竣事了。
功绩三年捏续增长
招股书炫耀，巴奴这次IPO募资将主要用于五大场所，包括用于拓展直营门店收集：筹谋于2026年、2027年及2028年离别新开约52家、61家及64家巴奴门店，每家新店前期投资一般不逾越东说念主民币500万元。
部分筹款还将用于普及业务处罚和门店运营的数字化水顺心品牌成就，以及供应链优化，包括中央厨房及卫星仓的成就与扩建；剩余用作营运资金及一般企业用途。
从业务层面看，招股书炫耀，2023年、2024年及2025年，巴奴离别竣事收入21.12亿元、23.07亿元及28.46亿元，三年累计增长约35%。
利润端的弘扬更为引东说念主细心。2022年巴奴赔本520万元，2023年净利润便一举打破亿元大关，达到1.02亿元，2024年进一步增至1.23亿元，2025年更是跃升至2.06亿元。
在门店运营层面，巴奴的直营门店从2023年头的86家增长至扫尾终末践诺可行日历的200家，增长132.6%。翻台率从2023年的3.1次/天普及至2025年的3.6次/天。
不外，复旧其高端定位的中枢见地“东说念主均糜费”却捏续下滑，从2023年的150元降至2024年的142元，再降至2025年的139元。
巴奴在招股书中讲解，这是为了妥贴市场趋势、眩惑更鄙俚客户群而主动引申的居品组合与订价计谋调度。
突击分成被问询
股权结构方面，巴奴带有浓厚的首创东说念主烙迹。招股书炫耀，首创东说念主杜中兵与妃耦韩妍丽通过D&H（BVI）LTD阻抑公司已刊行股本的75.26%，并通过BANU UNITED LTD捏有8.11%，预计阻抑公司约83.38%的投票权。
番茄本钱旗下的Tomato Second、Fifth、Sixth等多个私募基金预计捏有公司约7.95%的股权。此外，GYH L Limited捏股4.48%，Water Way Brand Ltd捏股0.31%。
值得珍重的是，对赌要求的存在让巴奴的上市带有一定的贫乏性。招股书袒露，天神轮投资者及A轮投资者均被授予赎回权：若巴奴未能在2029年12月1日前完成合履历上市或发生其他特定事件，投资者有权要求公司以年利率8%的回购价钱回购其股份。
具体而言，“合履历上市”常常包含：条约会明确摒除那些莫得践诺往复量和流动性的偏远地区往复所或场外市场，常常只章程在主流证券往复所。另外，还包括骨子性财务与估值门槛。只是挂牌是不够的，上市时的种种式的必须达标，IPO召募资金净额不低于商定的具体金额等。
最激发市场争议的，莫过于巴奴在准备上市前曾有过“突击分成”。2025年1月，即在厚爱递交上市请求前约五个月，久久久91精品国产一区二区三区巴奴向激动宣派股息东说念主民币7000万元，2025年6月全额派付。按杜中兵佳耦83.38%的捏股比例策画，二东说念主分得逾越5800万元。这笔分成约占2024年全年经调度净利润的41.7%。
巴奴2024年的钞票欠债率高达60.08%，2025年一季度仍保管在60.46%。在高欠债布景下进行大额分成、随后又寻求上市融资，这一操作激发了监管的密切温雅。
2025年8月，中国证监会针对巴奴IPO发出“九连问”补充材料要求，重心温雅股权架构合规性、分成合感性、数据安全及非全职职工社保公积金交纳情况等九大问题。其中明确要求巴奴“麇集公司欠债等情况讲明引申分成的合感性”，以及“在分成情况下本次上市融资的必要性”。
巴奴VS西贝，冰火两重天
颇具讽刺意味的是，西贝首创东说念主贾国龙曾经屡次明确秘书西贝筹谋在2026年上市，并示意其时正按照港股要求准备IPO。
但事与愿违，在2025年，西贝遭受了公论危险。
巴奴首创东说念主杜中兵曾在西贝遭受公论风云时，公开力挺西贝首创东说念主贾国龙。彼时，杜中兵凌晨转载支捏西贝的著作，与繁多餐饮行业大佬一同声援这位同业。
关系词，不到半年时代，两家企业的红运却走向了人大不同的场所。
2026年1月，西贝首创东说念主贾国龙证据，西贝筹谋于2026年第一季度关闭宇宙约102家门店，占门店总额约30%，触及约4000名职工。贾国龙流露，自2025年9月预制菜风云后，西贝无一家门店盈利，2025年9月至2026年3月累计赔本瞻望逾越6亿元。2026年1月，西贝门店商业同比下滑50%。
何况，经历公论风云后，贾国龙卸任了西贝主品牌的CEO职务，退居幕后，将一线的平方筹谋处罚交给了西贝的“老臣”董俊义。
西贝当今正遴选“关一部分、转一部分、保留一部分”的策略。除了径直关闭低效门店或与阛阓再行商量房钱外，西贝还推出了新品牌“天边砂锅焖面”，将部分原西贝门店升级改换为该新品牌门店，以连接部分职工并得当现时市场糜费趋势。
据了解，上海首家天边砂锅焖面等于由西贝改换而来。一位糜费者告诉中华网财经，该门店位于上海南翔印象城MEGA的L5层，其风景并不适调解为阛阓店。天边砂锅焖面往常走向若何很难说。
西贝在苦苦回击和转型，巴奴却在同时加快推广。扫尾2026年6月，巴奴门店数已达200家，较2023年头增长132.6%。杜中军力挺的“居品主义”同业西贝正在大鸿沟减轻，而巴奴自己却在冲刺IPO。